Steigende Zinsen: Schreckensszenario für Anleiheinvestoren? - Analysebrief Nr. 341

Viele Rentenanleger beschäftigt die Frage, wie sich steigende Zinsen in Zukunft auf ihr Investment auswirken. Allgemein gilt, dass steigende Renditen im Umkehrschluss fallende Anleihekurse zur Folge haben. Doch wie sich das eigene Portfolio in einem solchen Szenario konkret entwickeln könnte, ist vielen Anlegern nicht bewusst. Aus den USA gibt es bereits erste Analysen, die sich mit den aktuell steigenden Zinsen und deren Auswirkungen auf Anleiheveranlagungen beschäftigen. In Nordamerika sind die Kapitalmarktrenditen bereits seit Mitte 2016 deutlich angestiegen. Bemerkenswert ist, dass dieser Anstieg nicht kontinuierlich, sondern im Wesentlichen in zwei relativ kurzen Zeitfenstern erfolgt ist: im letzten Quartal 2016 sowie im ersten Quartal 2018. Zwischenzeitlich konnte man sogar eine 1-jährige, leichte Konsolidierung feststellen (siehe Grafik).
Renditen 10-jähriger US-Staatsanleihen: Die Anstiege erfolgten jeweils in kurzen Zeitperioden (Rot), unterbrochen von einer zwischenzeitlichen Konsolidierung (Grün)

Szenarioanalyse

Die Anlageexperten der Schoellerbank haben eine Analyse erstellt, um zu zeigen, wie ein Rentenportfolio auf steigende Zinsen reagiert. In dieser Berechnung wird von 5-jährigen Euro-Bankanleihen mit hervorragender Qualität ausgegangen und zehn Jahre in die Zukunft geblickt. Das Ausgangs-Renditeniveau liegt bei marktkonformen 0,50%. Es wird angenommen, dass die Laufzeit des Portfolios jedes Jahr wieder an die anfängliche Laufzeit von fünf Jahren angepasst wird. Für einen umfassenden Überblick wurden mehrere Pfade eines möglichen Renditeanstiegs simuliert:

• einen kontinuierlichen und eher langsamen Anstieg (Blau),
• einen kontinuierlichen und rascheren Anstieg (Orange),
• einen plötzlichen Anstieg (Grau),
• einen plötzlichen, starken Anstieg (Gelb),
• einen kontinuierlichen Anstieg mit kürzerer Laufzeit der Anleihen (Grün) und
• keine Änderung der Renditen (Violett).

Das Zielzinsniveau nach zehn Jahren beträgt in den Szenarios jeweils 2,80%, im extremen, in Gelb abgebildeten Szenario 4,50%. Im letzten Szenario bleiben die Renditen konstant bei 0,50% (Violett). Wertentwicklung eines Portfolios mit 5-jährigen Euro-Bankanleihen bei unterschiedlichen Renditeanstiegs-Szenarien

Ergebnisse Wie man in obiger Abbildung deutlich erkennt, bedeuten steigende Zinsen vor allem in den ersten beiden Jahren in allen Szenarien eine negative Wertentwicklung. Man kann aber auch feststellen, dass die höheren Zinsen danach für die Wiederanlage einen Vorteil bieten und die Portfoliowerte wieder steigen. Nach einer 10-Jahres-Periode liegt die Wertentwicklung des Portfolios in allen Szenarien deutlich im Plus. Je stärker man den Renditeanstieg annimmt, desto größer fallen einerseits die Verluste zu Beginn der Periode aus, andererseits ist jedoch das Gesamtergebnis nach zehn Jahren besser. Das laufzeitverkürzte Szenario (Grün) produziert nur sehr geringe Verluste und liegt auch in der Gesamtbetrachtung am Laufzeitende zumindest im Mittelfeld. Renditesteigerung kein Schreckensszenario Die Ergebnisse der verschiedenen Zinssteigerungs-Szenarien zeigen nach zehn Jahren Entwicklungen zwischen +10% und knapp +19%. Würde sich bei den Kapitalmarktzinsen nichts ändern, so läge das Ergebnis nach zehn Jahren lediglich bei guten +5% (siehe violettes Szenario in obiger Grafik). Viele Anleger fürchten sich zu Unrecht vor steigenden Renditen. So schmerzhaft steigende Zinsen kurzfristig sein mögen, so vorteilhaft wären sie über einen mittleren bis längeren Zeitraum. Die höhere Wiederanlagemöglichkeit kann die kurzfristigen Verluste vor allem für längerfristige Anleger überkompensieren. Am Ende sind also steigende Renditen gar kein Nachteil, wenn umsichtig gehandelt wird.

Conclusio für Anleiheinvestoren

Kaum überraschend überwiegt zu Beginn der Betrachtungsperiode der negative Einfluss von Kursverlusten, weshalb die Schoellerbank aktuell eine sehr vorsichtige Laufzeitenpositionierung wählt. Nach den anfänglichen Kursverlusten überwiegt jedoch der positive Einfluss der höheren Wiederanlage, wovon die Kunden der Schoellerbank Vermögensverwaltung mit einer längeren Laufzeit im US-Dollar bereits profitieren. Auch in Europa werden die Renditen wieder steigen. Nimmt man die USA oder vergangene Entwicklungen als Blaupause, so kann davon ausgegangen werden, dass ein Anstieg nicht über mehrere Jahre linear erfolgt, sondern dass es kürzere Phasen mit deutlicheren Anstiegen geben wird. Am Ende einer kurzen, starken Bewegung steht erfahrungsgemäß oftmals eine Konsolidierung oder Gegenbewegung. Diese sollte antizyklisch für Gegenpositionen genutzt werden, denn: häufig lassen sich diese Punkte mit Extremwerten bei der Stimmung gut "messen" und dadurch für Anlageentscheidungen nutzen. Laufzeit Bei konventionellen Euro-Anleihen wählten die Schoellerbank Asset Manager zuletzt noch kürzere Laufzeiten als fünf Jahre. Dadurch können Kursverluste im Falle steigender Renditen abgefedert werden. Bei US-Anleihen wurden die deutlichen Anstiege - kombiniert mit extrem pessimistischen Sentiments - dazu genutzt, die Restlaufzeiten in diesem Segment mehrmals nach oben anzupassen, erstmals zu Beginn 2017 (mit Gewinnmitnahmen im Juli) und zuletzt am Ende des ersten Quartals 2018. Automatismus versus Aktivität Im aktuellen Umfeld ist es nicht sinnvoll, Anleihen bis zur Endfälligkeit einfach "liegen zu lassen" oder auch einfach jährlich automatisch wieder um ein Jahr zu verlängern. Es macht hingegen viel mehr Sinn, die Laufzeitausrichtung vorsichtig zu wählen und nach stärkeren Aufwärtsbewegungen der Renditen auch (deutlich) zu verlängern. Marktbeobachtung kombiniert mit aktivem Management sind also gefragt. Alternativen zu reinen Nominalwerten Steigen die Zinsen, so geht mit dieser Entwicklung zumeist auch ein Gleichlauf der Inflation einher. Die Anlageexperten der Schoellerbank rechnen mit genau dieser Entwicklung, zumal die Inflation in Europa noch immer viel zu niedrig ist und sich weit weg vom Wunschniveau der Notenbanken befindet. Die Schoellerbank gewichtet deshalb mittlerweile inflationsgeschützte Anleihen höher als konventionelle Anleihen. Erstere profitieren von einem Ansteigen der Inflation und können so Kursverluste von Nominalanleihen in einem Umfeld steigender Zinsen kompensieren. Auch andere Währungen bieten neben der Kursfantasie die Möglichkeit, ein höheres Zinsniveau ins Portfolio zu holen. So sind die Zinsen beispielsweise in den USA bereits deutlich angestiegen, der Zinsabstand zwischen Nordamerika und Europa ist aktuell historisch hoch. Hohe Zinsen sind in einer Fremdwährung aus Anlegersicht jedoch nicht per se interessant. Zu oft müssen gerade wenig qualitative Währungen Anleger mit hohen Zinsen "locken". Die Schoellerbank vermeidet solche "klassischen Hochzinswährungen" und fokussiert - wie bei allen Veranlagungen - auch bei den Fremdwährungen auf hervorragende Qualität.

Vorsicht vor allzu hohen Renditeversprechen

Steigende Zinsen bedeuten gerade für schlechte Schuldner eine erschwerte Refinanzierung. Insbesondere sehr bonitätsschwache Schuldner profitieren aktuell extrem vom nie zuvor da gewesenen Niedrigzinsumfeld. Diese könnten sich in einem normalen Zinsumfeld nur schwer refinanzieren. Eine Konsequenz dieser Konstellation ist, dass es derzeit kaum zu Ausfällen bei schlechten Schuldnern kommt. Viele Anleger wiegen sich durch diese niedrige Anzahl an Insolvenzen in Sicherheit. Die Schoellerbank geht nicht den - scheinbar einfachen - Weg, die Kursverluste durch eine höhere laufende Verzinsung (und damit schlechtere Schuldner) abzufedern, sondern setzt auf aktives Management. Eine bessere Verzinsung auf dem Reißbrett ist nutzlos, wenn sie durch höhere Insolvenzraten wieder zunichtegemacht wird.

Fazit: Steigende Renditen sind nicht das Umfeld, das sich ein Rentenanleger wünscht. Doch die Wiederanlagemöglichkeit zu höheren Zinsen kann ein Vorteil sein, um einem derartigen Umfeld auch positive Seiten abgewinnen zu können. Die trockengelegte Anleihelandschaft benötigt die Möglichkeiten der Wiederanlage zu vernünftigen Bedingungen so dringend wie einen Tropfen Wasser. Die Szenarioanalyse der Schoellerbank Anlageexperten zeigt: So schmerzhaft steigende Zinsen kurzfristig sein mögen, so vorteilhaft wären sie über einen mittleren bis längeren Zeitraum. Umsichtige Anleger müssen aber aktiv handeln, um vor allem die Periode zu Beginn einer Zinswende ohne ein Renditeloch im Portfolio zu überstehen. Überlegtes Management der Laufzeiten, Bonitätsmanagement und der Einsatz innovativer Segmente helfen dabei.
Autor: Mag. Felix Düregger Direktor Asset Management Schoellerbank AG Tel. +43/662/86 84-2678
Rückfragen bitte auch an: Marcus Hirschvogl, BA Pressesprecher Schoellerbank AG Tel. +43/1/534 71-2950 1010 Wien, Renngasse 3

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