Liquidität von Unternehmen auf Rekordniveau - Vorteile für Aktionäre - Analysebrief Nr. 340

Die globale Wirtschaftslage war in den vergangenen Jahren durchwegs positiv. Dies macht sich auch in den Bilanzen der Unternehmen bemerkbar. Der jährliche Cash-Zufluss hat in den letzten Jahren stetig zugenommen. Hohe Liquiditätsreserven sind jedoch nur dann hilfreich, wenn sie sinnvoll eingesetzt werden. Unternehmen die ihr Barvermögen in einem zinslosen Umfeld horten, werden langfristig ins Hintertreffen geraten. Generell haben börsennotierte Unternehmen vier sinnvolle Möglichkeiten, überschüssiges Geld zu verwenden:

• Rückführung an die Aktionäre (Aktienrückkäufe und Dividendenausschüttungen)
• Investitionen in das eigene Geschäftsmodell
• Akquisitionen von anderen Unternehmen
• Rückzahlung von Schulden

Das Management eines jeden Unternehmens muss hierbei abwägen, welche der Optionen die beste ist. In diesem Analysebrief wird hierzu die Barmittelverwendung der aktuell 41 Unternehmen auf der Schoellerbank Aktienliste exemplarisch dargestellt. Diese Aktien sind sowohl geografisch als auch über diverse Branchen breit diversifiziert. Die Unternehmen haben ihren Sitz in den USA, der Schweiz, Hongkong, Großbritannien, Deutschland, Frankreich, Neuseeland und den Niederlanden. Auch die Größe der Firmen ist sehr unterschiedlich. Angefangen beim kleinsten Unternehmen mit einer Börsenkapitalisierung von 3 Milliarden Euro, bis hin zum größten Unternehmen mit einer Marktkapitalisierung von über 500 Milliarden Euro. Insgesamt also eine aussagekräftige Stichprobe, die viele Segmente abbildet.
Cash-Zufluss stetig steigend Um den wirtschaftlichen Erfolg eines Unternehmens zu messen, kann man entweder die Ergebnisse aus der Buchhaltung oder aus der Cashflow-Rechnung verwenden. Der Vorteil der Cashflow-Rechnung ist, dass die Resultate ein Abbild der Realität sind. Ergebnisse aus der Buchhaltung bieten immer einen gewissen Interpretationsspielraum. Ganz gemäß dem Sprichwort: Liquidität ist ein Fakt, Gewinn eine Meinung.¹⁾ Das ist der Hauptgrund, weshalb Finanzanalysten meist den Cashflow gegenüber dem Gewinn bevorzugen. Genau dieser Cashflow²⁾ gab in den letzten Jahren Anlass zur Freude. Er ist bei den untersuchten Unternehmen im Durchschnitt beträchtlich angestiegen.

Ein starker Cashflow zeigt, dass das Geschäftsmodell der Unternehmen funktioniert. Alleine hiervon hat der Aktionär allerdings nicht viel, wenn das erwirtschaftete Geld nicht vernünftig verwendet wird.
Aktienrückkäufe und Dividenden auf dem Vormarsch Die Zahlen aus der Analyse geben eindrucksvoll Auskunft über die Verwendung des Geldes. Rund die Hälfte der erwirtschafteten Mittelzuflüsse geht direkt zurück an die Aktionäre. Dividenden und Aktienrückkäufe (Aktionärsvergütung) machen zusammen knapp 50% der Ausgaben aus. Speziell Dividenden signalisieren hierbei eine positive Haltung für die zukünftige Geschäftsentwicklung. Eine Dividende, die einmal gezahlt wurde, ist schwer wieder zurückzunehmen. Jeder Manager weiß, dass eine Dividendenreduktion eine negative Reaktion von Aktionären mit sich bringt. Deshalb führt ein vorausschauend agierender Manager eine Dividende nur ein, wenn er der Überzeugung ist, diese auch in Zukunft halten zu können.
Knapp 20% des Cashflows wird nach wie vor für Investitionen in das eigene Unternehmen verwendet. Investitionsausgaben (englisch: Capital Expenditures oder kurz "Capex") sind wichtig, werden doch damit Ausgaben für langfristige Anlagegüter getätigt. Maschinen, Immobilien oder Betriebs- und Geschäftsausstattung, dienen dazu, den Geschäftsbetrieb aufrecht zu erhalten. Zusätzlich können Investitionen in neue Fabriken auch den Ausbau der bisherigen Geschäftstätigkeit signalisieren.

Akquisitionen haben leicht abgenommen und nehmen mit rund 6% vom operativen Cashflow eine eher untergeordnete Rolle ein. Eine logische Erklärung hierfür könnten steigende Unternehmenspreise über die vergangenen zehn Jahre sein. In einer Zeit, in der alle Unternehmen prall gefüllte Konten vorweisen können, gibt es schnell Bietergefechte um begehrte Unternehmen. Diese treiben den Preis und machen die Übernahmeziele für potenzielle Käufer unattraktiv.
Verschuldung bleibt niedrig Neben einer angemessenen Vergütung, gilt es auch die wirtschaftliche Gesundheit des Unternehmens im Auge zu behalten. Dem Aktionär ist nicht geholfen, wenn er eine hohe Vergütung auf Kosten einer sich verschlechternden Bilanz erhält. Für jedes Unternehmen auf der Schoellerbank Aktienliste ist eine hohe Bilanzqualität zwingend erforderlich. Deshalb achten die Experten der Schoellerbank sorgfältig darauf, dass sich diese durch hohe Ausschüttungen nicht verschlechtert.
Ein wichtiges Merkmal für eine solide Bilanz ist eine bewältigbare Verschuldung. Eine Kennzahl, die den Anlageexperten sofort ins Auge springt, ist das Verhältnis der Nettoverschuldung zum operativem Gewinn (Net Debt/EBITDA). Es gibt Auskunft über die Fähigkeit eines Unternehmens, die bestehenden Schulden zu tilgen. Je niedriger das Ergebnis, desto solider die Bilanz. Bei einem Wert von 1 kann das Unternehmen die Nettoverschuldung theoretisch mit einem Jahresgewinn tilgen. Ein Quotient von über 5 hingegen gilt in der Regel als alarmierend. Bei allen untersuchten Unternehmen auf der Schoellerbank Aktienliste ergibt die Kennzahl Net Debt/EBITDA im Schnitt einen Wert von deutlich unter 1.

Fazit: Die analysierten Unternehmen der Schoellerbank Aktienliste konnten im Durchschnitt den Geld-Zufluss, gemessen am Cashflow, über die letzten Jahre deutlich steigern. Das zusätzliche Geld wird nicht am Konto verwahrt, sondern für Akquisitionen, Investitionen und die Kapitalgeber verwendet. Aktionäre profitieren vor allem durch eine Erhöhung der Aktionärsvergütung (Aktienrückkäufe und Dividenden). Besonders die Dividendensteigerung kann sich sehen lassen. In den letzten zehn Jahren wurde die Gewinnausschüttung verdreifacht. Die Belohnung für die Aktionäre wird nicht auf dem Rücken einer sich verschlechternden Bilanz ausgetragen, sondern die untersuchten Unternehmen haben einen niedrigen Schuldenstand. Zusätzlich zu den Ausschüttungen gab es in den vergangenen zehn Jahren attraktive Kursgewinne. Eine weitere logische Reaktion auf einen steigenden Cashflow bzw. Gewinn. Denn über lange Zeiträume betrachtet folgt der Aktienkurs der Gewinnentwicklung. Für den langfristigen Vermögenserhalt wird auch in Zukunft nichts an (zumindest einer Beimischung von) qualitativ hochwertigen Aktien vorbeiführen.
Autor: Philipp Kain, MSc Asset Management, Schoellerbank AG Tel. +43/662/86 84-2669
Rückfragen bitte auch an: Marcus Hirschvogl, BA Pressesprecher Schoellerbank AG Tel. +43/1/534 71-2950 1010 Wien, Renngasse 3

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